图：美元转势，人民币兑美元阶段性贬值压力会有所增强，5月以来人民币兑美元中间价贬值超过1000点子
今年以来，美国洲际交易所（ICE）发布的狭义美元指数（兑六种主要货币）呈V形走势。以5月3日为界，此前美元走弱，美汇指数从年初的约100点跌至5月3日的92点左右，跌幅超过8%。主因是市场期待的美联储第二次加息持续延后，以及美国经济数据不佳。5月3日之后，美汇指数触底反弹。之后受美联储加息预期升温，以及零售销售、新屋销售等乐观经济数据推动，美元指数进一步走强至95.30左右，美元转势基本确立。
一、判断美元近期转势的主要理据
（一）美元处于升值的大周期中。分析美国洲际交易所（ICE）发布的狭义美元指数1990年代以来的走势图可见，从技术上看，美元本轮升值周期没有完成。比较分析1990年代末的美元升值大周期，在时间上持续了5年有馀，升幅约为50%。而本轮美元升值周期，即使从2013年12月美联储（FED）宣布开始缩减QE政策算起，至今仅2年半，升幅最高时也只有25%，仅上一周期的一半。
从过去美联储启动加息周期看，加息大概率会催生美元牛市。1990年代末的美元升值周期，主要是由1994年2月至1995年2月联邦基金利率从3%调升至6%，以及1999年6月至2000年5月联邦基金利率从4.75%调升至6.5%两轮加息周期接力推动。本轮美元升值周期由结束QE和利率正常化引发。美联储于2015年12月启动7年来的首次加息，将联邦基金利率由0-0.25%调升至0.25-0.5%，加息周期启动以来仅加息1次，加息尚未完结。
（二）息口上升趋势确立。根据美联储公布的2015年12月和今年3月公开市场委员会（FOMC）17位委员对息率预测的点阵图显示，中位数均呈阶梯形上升趋势，说明逐步缓慢加息是委员们早前的共识。美联储近日公布的4月会议纪要显示，委员们不忘初心，多数委员讨论年内加息2到3次。不管是市场预期年内加息1次，抑或美联储的息率预测年内加息2到3次，息口上升是趋势。随?时间的推移，加息预期将逐步升温。
（三）推升美元的因素将逐步增多。一是未来几个季度美国经济增长有望加速，亦将凸显美国经济较其他发达经济体更具增长潜力。从过去几年美国经济的增长情况看，二、三、四季度经济增长要显著优于一季度。今年4月份美国零售销售升1.3%，意味?佔经济约70%的消费者开支展现活力，支持二季度美国经济加速向好的看法。
二是美联储已为收缩资产负债表规模测试水温。美联储的资产负债表规模约4.5万亿美元，资产数目过大会令到金融市场资产供给不足，资产供需结构被扭曲。最近，美联储声明公开销售面值不超过2.5亿美元的国债，和总金额不超过1.5亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。这可能预示缩表将逐步开始。缩表将直接从市场收回流动性。
三是美元与主要货币的利差扩大。欧元区、日本等五个发达经济体实施负利率，新兴市场寻求货币宽松，随?美联储温和加息的继续，美元与主要货币的存贷款利差将上升。十年期国债收益率一定程度反映市场利率走势。当前十年期国债收益率，美国为1.83%，比一年前下跌39点子，德国为0.15%，比一年前下跌45点子，日本为-0.10%，比一年前下跌51点子，反映美元与主要货币的市场利率利差呈扩大走势。
四是环球资金流向美国。年初至今，环球资金累计净流入美国达460亿美元，主要流向固定收益资产。随?美联储加息升温，资金流入美国的趋势有望持续。
二、美元转势前后全球外汇市场的特点变化
（一）美元转势之前，全球外汇市场呈三大特点。一是主流货币走势分化。美元呈贬值走势，日圆、欧元呈升值走势。2月底上海G20财长和央行行长会议公报，达成避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率的共识。鉴于过去两年日圆、欧元贬值幅度较大，公报对日圆和欧元的走势产生了影响。会后美元走贬，日圆、欧元走升的态势更加明显。
二是汇市波动性显著增强。主流货币跌宕起伏。4月下旬至今，美元兑日圆的波幅达4.84%，人民币兑日圆的波幅亦达3.885%。
三是人民币对美元平稳、对一篮子货币走弱。美元走弱为人民币维稳提供了空间。今年2月份以来人民币对美元在岸价（CNY）、中间价和离岸价（CNH）多围绕在1美元兑6.50元人民币上下波动。最近波动中枢虽下移至6.55左右，但总体上人民币对美元汇率没有脱离基本稳定的格局。中间价大起大落、双向波动成常态，一个重要原因是中间价形成机制已由811汇改后参照收盘汇价，转向参照“收盘汇价＋一篮子货币汇率变化”的新机制。
人民币相对于一篮子货币走弱。CFETS人民币汇率指数涵盖13种货币，2015年11月30日指数为102.93点，5月6日低至96.61点，累计下挫了近6%，以今年以来（YTD）计亦跌了约4%。人民币汇率指数下跌意味?人民币对一篮子货币中的非美货币贬值。深入探究，人民币兑日圆YTD跌约9.2%，兑欧元YTD跌约4%。这可能是过去人民币相对于日圆、欧元等有明显升值，进行的“补课”式调整。
（二）美元转势之后，全球外汇市场的特点将发生三大新变化。一是美元与非美货币的走势将会出现分化。从趋势上看，美元转势走强意味?非美货币将面临贬值压力，过去一段时间没有贬值或贬值幅度较小的货币，未来贬值的压力会大一些。日圆是避险货币，其走势与大多数货币虽有不同，但毕竟上海公报不同于“广场协议”，避免竞争性贬值的共识对日圆的约束亦相当有限，因而，美元与日圆的走势可能出现逆转，即美元走强、日圆走弱。
二是汇市震盪加剧，将形成新的“脆弱平衡”。美元转势将改变全球资金流向，在主要经济体经济下行压力仍然较大的背景下，环球经济、金融的风险点将增多，大国汇率政策协调难度上升，投资者更加注重风险与收益的平衡，游资在热点资产之间流动和切换的速度加快。汇市形成新的“脆弱平衡”，很容易被某国央行高官或公开市场委员发言、一份会议记录或研究报告打破，进而出现异动。
三是人民币汇率弱中趋稳。美元转势，人民币兑美元阶段性贬值压力会有所增强，，5月以来人民币兑美元中间价贬值超过1000点子。但从市场对近期人民币贬值的反映，总体平稳未见恐慌来看，央行强化汇率预期管理尤其是对离岸市场的预期管理，产生了明显效果。未来人民币兑美元虽仍可维持基本稳定、双向波动的主基调，但维稳的压力将会增加。从近期CFETS人民币汇率指数走势观察，随?美元转势CFETS人民币汇率指数已从5月6日的96.61点，连续两周出现反弹，5月20日指数已升至97.35点，预计人民币兑一篮子货币可望弱中回稳。