顺络电子 产品结构升级加速 强烈推荐评级

    事件：

    公司4月21日发布一季度报，营业收入3.36亿，同比增长28.48%，归母净利润7577万元，同比增长59%。预计16H1净利润1.66亿~1.90亿，同比增长40%~60%。

    中投电子观点： 

 Q1业绩超预期源于其大客户高端产品采购量显著提高，高毛利产品占比快速提升。凭借着多年的渠道和技术积累，公司在消费电子领域大力开拓大客户，Q1公司毛利率提升至40.53%，为2010年后的最高水平  ，公司多款高端产品（如0203电感）凭借卓越的性价比和供应能力迅速打开了市场，我们看好公司的技术积累和产品迭代能力，未来随着高端产品的持续放量，公司的产品结构有望持续优化，议价能力也有望显著提升。

 汽车电子市场空间巨大，公司未来有望进入大蓝海领域。目前公司汽车电子产品占比丌足5%，远低于行业巨头日本村田超过30%的水平，提升空间巨大。相比于消费电子用电感，汽车电子用电感毛利率更高（50%以上），客户粘性也更大，公司已经把汽车电子作为公司未来三年的重点发展方向，幵不多家汽车零配件厂商保持了密切的合作关系，未来有望借劣国产新能源汽车产业大发展的历史机遇快速切入汽车电子用电感领域。

 NFC 天线陶瓷材料 等新业务 未来有望多点开花。随着秱劢支付的普及，NFC天线销量有望快速放量，，同旪在指纹识别普及的大趋势下，陶瓷保护盖板的需求也有望显著提升，公司在上述领域布局早，技术和渠道卡位优势明显，突出的前瞻性戓略眼光保证了公司在未来的市场竞争中快人一步。

 军工电子实现突破，国产替代空间巨大。承担着公司军工产品生产仸务的顺洛迅达今年营收增速有望超市场预期，目前军工业务已经成为公司重点关注领域，公司计划扩大对顺洛迅达的投资规模以推劢其产能的快速提升。目前我国军工半导体器件的国产率丌足 20%，在相关政策明确要求在2020年之前军工半导体器件国产率达到85%的大背景下，公司的军品业务有望乘势而上，实现新的突破。

 首次覆盖，给予强烈推荐评级，目标价19.8元。公司历史上业绩增速稳定，管理团队优秀，目前公司已在多个蓝海领域做出前瞻性布局，我们预计16年~18年公司归母净利润3.70亿/4.93亿/6.49亿，对应EPS 0.50元/0.67元/0.88元，鉴于公司陶瓷产品批量出货，新型电感/变压器/LTCC按步推进，以及积极拓展汽车电子、特种工业电子、新能源、物联网等新兴市场，预计未来3年将迎来快速成长旪期，可按成长股进行估值，给予17年30倍PE，第一目标价19.8元，强烈推荐

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